医美上游企业最高市盈率可达217倍，行业发展驱动力在产业上游？

“（产业）未来发展的驱动力是什么？在未来的五年到十年，我认为驱动力不是需求而是产业上游，真正的发展驱动力还是材料和技术。”

近日，在动脉网主办的第五届未来医疗100强会议分论坛医美行业创新论坛上，銘丰资本创始合伙人、华熙生物前CEO金雪坤以《医美产业链的价值分布》为主题发表演讲。

据太平洋证券发布的医美行业研究报告显示，国内医疗美容行业热度逐年提高，市场属性和消费属性日益增强。2019年中国医美市场规模达到1769亿元，同比增长22%，预计2023年中国医美市场规模将增长至3115亿元。

但另有相关数据显示，受新冠疫情影响，中国医美行业市场增速将大幅放缓至5.7%，这一数据无疑远低于2019年行业22%的市场增速。

市场增速收窄，国家层面对行业监管日趋严格，医美行业发展并没有看上去“那么美”，正面临严重挑战？

事实是，从多家医美产业上、中游企业2020年报中可以窥见，医美产业的发展截至目前，还算乐观。

据医美上游龙头企业爱美客2020年报显示，公司2020年度实现总营收7.09亿元，同比增长27.18%，归母净利润4.39亿元，同比增长43.93%；另一龙头企业华熙生物2020年财报显示，在2020年公司营业收入为26.3亿元，归母净利润为6.5亿元，较2019年度营收、归母净利润分别增长了39.6%和10.3%。而据新氧2020年第四季度财报显示，该季度新氧营收4.25亿元，同比增长18.6%，创下其上市以来单季度营收新纪录。

但是，在医美行业调整中前行的同时，整个行业市场结构也在悄然发生变化，目前医美行业发展状况如何？整个行业结构又发生了哪些改变？行业发展的驱动力和未来发展趋势是什么？金雪坤的演讲或许可以为我们揭晓答案。

 銘丰资本创始合伙人金雪坤

医美市场结构迎来多方位变化

“最近一段时间，医美市场结构发生了变化。”

首先，增速实际存在放缓，但渗透率还有较大提升空间。

从市场规模增速和渗透率来看，2017年，医美行业市场规模增速达33.7%，但在2020年实则有所放缓，降至11.6%。渗透率方面，2019年中国医美的渗透率为16.7%，这一数据虽然与2018年14.8%相比有所提升，但也仍然远低于韩国、美国、巴西等医美“发达”国家，背后提升空间很大。

其次，主流消费者年龄在发生变化。

据新氧发布的《2019医美行业白皮书》数据显示，从消费者年龄分布来看，结构在发生变化。众所周知，十年前或者更早，中国的医美消费者更多聚集在40岁以后的富有阶层群体，而根据新氧白皮书的数据，2019年医美市场消费的主力军则已经转移到了20岁-30岁的群体中。这一部分群体的消费认知和偏好，不仅在现在，还将在未来10年迁徙占据主流地位，这将直接重塑、迭代出一个新的中国医美消费格局。

图源：新氧《2019医美行业白皮书》

第三，新一线城市成为医美行业最重要的战场。

“城市的结构在发生变化，以前只是一线城市，但现在变化最多的是新一线城市。”金雪坤表示。根据Fastdata极数公布的数据显示，从2017年到2020年，一线城市医美消费者数量从2017年的37.5%逐步下降到2020年的24.7%，而新一线城市却从2017年的35.5%逐步上升至2020年的42.7%。“这个数据不是很准确，我们谈论的是一种趋势。”

金雪坤认为，医美行业市场结构性改变体现在城市分布、年龄分布、消费品类等多个方面，“作为供应商或者服务商的我们，应该意识到这些结构悄然的变化，并且去‘迎合’、引领这些变化。”

产业链价值分布不均

产业链价值分布不均衡，是医美产业当前另一个维度的特征。目前来看，医美产业链上游企业营利能力强劲，但中、下游企业盈利情况略显乏力，头部效应加剧。

据金雪坤介绍，在医美产业链中，作为原料生产商和针剂生产商的上游企业，平均毛利润为90%，平均净利润为30%，而医美机构和医美平台等中下游企业，平均毛利润分别为70%-80%和60%，平均净利润分别只有10%-15%和10%，均低于上游企业。

图源：苏宁金融研究院《真实数据告诉你，医美行业有多暴利》

背后原因在哪？中游服务机构分散，营销获客成本较高是医美机构利润空间被压缩的主要原因。据国元证券前述报告，传统医美机构获客营销成本为30%-50%，人力成本为（主要为医生成本）15-25%，咨询服务成本为3-7%，再加上运营管理成本，使得医美中游服务端机构盈利能力稍显“乏力”。

然而反观产业上游核心企业，医药行业特殊监管政策，上游企业准入门槛较高，掌握医美产品生产所需原材料、技术较难等因素，使得上游企业营利能力强劲拥有充分的保障。

因此，材料和技术对上游企业长期保持高营收能力至关重要，金雪坤认为，这或许也是整个产业持续向前发展的有力保障。

行业上游积极布局，材料与技术仍是行业发展核心驱动力

”未来5到10年，行业发展的驱动力不是需求而是上游。核心驱动力还是材料和技术，特别是材料。”

上游企业何以成为行业发展驱动力？材料和技术为何仍是核心驱动力？

金雪坤给出的理由是：材料和技术可以让潜在的需求变成现实，而材料和技术多数掌握在上游企业手中。“像当年的苹果手机一样，当时其实并不知道（有这么一个需求），但有了（苹果手机）以后才知道这是需要的，材料和技术可以驱动一个行业产生变化。”

而当前，金雪坤认为，如近期获批的PCL和PLLA这类非玻尿酸的三类材料，以及EBD等技术的迭代，就会在未来刺激出更为多元的需求，从而推动整个产业往新的方向发展。

如金雪坤观点所言，近期上游的头部企业确实在丰富产品管线上动作活跃。

今年2月21日，昊海生科就发布公告，向欧华美科增资7000万元并认购其新增注册资本5203万元，以2.05亿元的价格获得欧华美科63.64%的股权。据动脉网了解，昊海生科此次并购欧华美科，其中很重要的一个项目就是以色列一家名为Endymed美迪迈的医疗公司，该公司的专业医疗装备涵盖射频、超声、UV光等多种皮肤科治疗装备，同时其家用高科技仪器Newa将是美国FDA批准第一台OTC市场的紧肤抗衰老、瘦脸塑型家用仪器。此轮并购，无疑极大加强了昊海生科在EBD上的力量。

今年4月，华东医药也在丰富产品管线上有新的动作，那就是PCL(少女针)的获批。PCL的获批代表了在国内除玻尿酸以外的又一填充剂材料正式获得国家认可，丰富了医美产品品类，满足了消费者多元需求。对此，金雪坤表示，“这是今年医美行业跨时代的里程碑。非玻尿酸填充剂的获批为行业的发展增添了新鲜血液和动力。”据了解，华东医药此次获批的少女针产品主要由30%PCL和70%CMC制成，两种材料均可以被完全降解，产品安全性得以提升，主要功效为填充和修复。该产品的首批，标志着注射填充类医美产品全新赛道即将开启。

而在4月22日，长春圣博玛生物材料有限公司申请的首款聚乳酸面部填充剂PLLA（童颜针）也正式获批。

与此同时，材料上，传统的玻尿酸赛道也在今年迎来了新变化。今年年初，国家卫健委正式批准了华熙生物将玻尿酸作为新食品原材料的请求，尽管口服玻尿酸美容效果受到多方质疑，但这一赛道也正式拉开帷幕。

就技术方面而言，金雪坤认为，技术同样是行业发展的核心驱动力之一。“目前的技术大致分为EBD、涂抹、透皮和注射四项，这是怎么都跳脱不出来的。而在法规上虽然分为一类、二类、三类，但也都是这几项相关技术在主导。”

同时，金雪坤还补充道，企业在技术处理问题上选择较为灵活，可以选用微加工技术、微流控技术，也可以选择做微球、微胶囊和凝胶等。

从轮廓美到状态美，医美行业未来的发展趋势是什么？

金雪坤认为，从需求端来看，医美行业的趋势是从轮廓美到状态美。

“最早期的医美，消费者都是想要花一千块、一万块让鼻子、眼睛等部位马上变美，因此早期的、初级的医美就是能够快速解决轮廓美的问题。但这种美是最初级的，进入下一个阶段消费者追求的就是状态美，更高级的美。”

金雪坤的观点得到了相关资料的佐证。

据中国香精香料化妆品工业协会发布的数据显示，目前抗老抗衰保养项目在所有医美保养项目中提及率高达72.2%，成为中国女性最为关心，最热门的保养服务项目。中国女性对于抗老的认知年龄也从25岁下降至23岁甚至降至20岁。这些数据表明女性消费者在选择医美项目时已经具有追求状态美、自然美的趋势。

关于供给端发展趋势，金雪坤认为主要有三个方面：一是联合的治疗方案，“治疗方案在未来一定是联合的，例如可以将外用治疗手段和注射治疗手段联合来做。”二是全程管理；三是要加强跨学科运用。

另外，金雪坤认为，医美行业上游企业未来在材料方面的发力点主要有四个：

动脉网制图

一是跨生命周期的材料，即材料并非短时流行，而是能够流行十年甚至更久；二是跨学科的材料，例如最为人熟知的玻尿酸，就是一种跨学科的材料；三是跨行业的材料，“材料的大品类必须得跨，不然就做不成一个大材料，可能就会流行一段时间就退流行了。”四是材料要具有适应症的延展性。例如肉毒杆菌便既可以被用来祛除皱纹，也可以被用来治疗面肌痉挛。

“看准这四个点，才能真正做好做大这个产业。”金雪坤表示，“医美未来的十年，符合这一逻辑的材料，必将是以“再生”胶原为主导。”